Même si la Commission européenne a décidé mardi dernier de reporter sine die le débat sur les agences de notation, le malaise persiste autour du rating et le régulateur entend garder le cap vers une plus grande indépendance et une plus grande transparence de la notation.
La transparence vise plus particulièrement les méthodologies des agences à rendre plus explicites pour un utilisateur désireux de mieux se représenter la relation entre les caractéristiques apparentes d’un instrument de dette et le verdict de sa note, surtout au lendemain d’une dégradation brutale de celle-ci. Le souvenir des spirales des dégradations des produits qualifiés à la hâte de toxiques en 2008 reste vivace et, pour ceux qui en auraient perdu la mémoire, l’actualité de la dette souveraine se charge de la réveiller brutalement !
S’agissant des émissions d’entreprises industrielles et commerciales, la question se pose avec moins d’acuité, la démarche de rating n’étant jamais que le reflet d’une démarche d’analyse financière systématique et normalisée.
Démarche systématique car même si les agences de rating se gardent bien de se présenter comme un service d’audit, elles n’en appliquent pas moins un mode opératoire très strict égrenant les investigations à effectuer sur l’industrie de l’émetteur, sur le positionnement concurrentiel de celui-ci, ses acquis technologiques, stratégiques et commerciaux, son profil managérial et humain, son assise et sa stabilité financière. Dans ce contexte, l’analyse fonctionnelle des comptes permet de mettre les résultats de ces analyses qualitatives à l’épreuve du « chiffre ».
Elle englobe aussi un volet de normalisation pour comparer avec les autres compétiteurs du secteur (« peer group ») et préparer le terrain à des scénarios de prévisions dont découleront l’estimation de la note et une indication de sa stabilité.
On reste donc dans l’esprit de la démarche d’analyse financière pratiquée par les établissements de crédit et les institutions financières et on ne peut que conseiller à l’utilisateur désirant mieux comprendre le mécanisme de formation des notes d’émissions d’entreprises de se plonger dans les (nombreuses) méthodes d’analyse financière….
Dominique F Pasquier